미 통화정책, 원자재 수입국보다 수출국에 큰 영향

한은 ‘미국의 통화정책이 원자재…’ 보고서
“원자재 수출국의 수출·생산에 더 큰 영향 끼쳐” 가공무역형 원자재 수입국인 한국은 다를 수도
고정환율제 채택국, 미 통화정책에 더 민감하기도

그래픽 김지야

미국의 통화정책 변화가 원자재 수입국보다는 수출국에, 변동환율제보다는 고정환율제를 채택한 나라들에 큰 영향을 미친다는 연구 결과가 나왔다.

한국은행 국제경제연구실 김명현 부연구위원은 17일 ‘미국의 통화정책이 원자재 수출국과 수입국에 미치는 영향’ 보고서를 내어 이렇게 주장했다. 김 부연구위원은 미국의 통화정책 충격이 국제원자재가격, 원자재 수출국과 수입국의 수출 및 생산에 미치는 영향을 회귀분석을 통해 실증적으로 분석한 뒤 원자재 무역구조를 고려한 3각 모형(미국-원자재 수출국-원자재 수입국)을 설정해 미국 통화정책 충격의 시뮬레이션을 진행했다.

실증 분석 결과, 미국 통화정책은 원자재 수입국보다 수출국에 더 큰 영향을 미치는 것으로 추정됐다. 김 부연구위원은 “미국이 완화적 통화정책을 펴면, 미국 총수요 증가→미국의 원자재 수입수요 증가 및 국제원자재가격 상승→원자재 수출국의 수출이 수입국보다 더 많이 증가→수출국의 생산이 수입국보다 더 많이 증가로 이어진다”며 “미국이 긴축적인 통화정책을 펼 때도 같은 경로를 통해 수입국보다 수출국에 더 큰 영향을 끼치는 것으로 나타났다”고 설명했다.

미국(원자재 수입국)-원자재 수출국-원자재 수입국 3국 모형의 시뮬레이션 결과도 동일했다. 다만, 원자재 수출국이 고정환율제를 채택할 경우 미국 통화정책은 수출국과 수입국 모두에 더 큰 영향을 미쳤다. 미국이 완화적 통화정책을 펼 경우 미 달러가 약세를 보이면, 환율이 미 달러에 연동돼 있는 만큼 원자재 수출국은 변동환율제를 채택했을 때보다 이자율을 더 낮추게 되고(제3국 상대 환율 인상), 이는 경기를 더 부양하는 결과로 이어지기 때문이었다. 고정환율제를 채택한 수입국의 경우에도 수출국의 환율이 더 크게 절하(인상)된 만큼 수입물가와 인플레이션 하락폭이 커져 이자율도 더 떨어지고 생산증가폭도 커진다. 미국이 긴축적 통화정책을 펼 때도, 고정환율제를 선택한 나라는 같은 경로를 통해 경기가 더 위축받게 된다.

고정환율제를 채택한 원자재 수출국으로는 사우디아라비아, 카타르, 베네수엘라 등이 대표적이다.

김 부연구위원은 “변동환율제를 채택하고 있는 우리나라는 원자재 수입국으로, 미국 통화정책이 국제원자재가격 변동을 통해 미치는 영향은 그렇지 않은 국가보다 상대적으로 크지 않을 것으로 판단된다”고 설명했다.

다만 원자재 수입국 가운데 원자재를 주로 수출 상품 제조에 이용하는 가공무역 국가(한국 등)와 수입한 원자재를 국내에서 소비하는 국가(미국 등)를 구분하지 않고 일률적으로 영향을 분석한 점은 연구의 한계로 지적된다. 가공무역 규모가 큰 나라의 경우, 원자재 수출국보다 더 크게 수출에 타격을 받을 수 있기 때문이다. 김 부연구위원은 “모형연구인 만큼 개별 나라들이나 산업에는 들어맞지 않는 경우가 있을 수 있다”며 “나라나 산업별 세분된 연구는 추후 이뤄질 것으로 기대한다”고 말했다.

이순혁 기자 [e-mail]