마무리되어 가는 금리 인상, 중앙은행은 올해 정책금리를 내릴 수 있을까?

Weconomy | 최석원의 현명한 투자

새해 들어 글로벌 증시가 뜨겁다. 주요국 주가지수는 대부분 지난달 9~10% 상승했고, 2월 들어서도 상승세를 이어가고 있다. 상대적으로 적게 오른 미국 스탠더드앤드푸어스(S&P)500 지수도 한 달간 상승률이 6%대에 달했고, 코스피는 올해 들어 이달 초까지 10% 넘게 오르는 중이다.

연초 증시 랠리의 주된 이유는 주요국 중앙은행이 올해 중 정책금리를 내릴 것이라는 기대다. 이달 초 미국 연방공개시장위원회(FOMC)의 금리 인상 폭이 0.25%포인트로 작아진 점과, 물가 둔화 압력이 작동하기 시작했다는 제롬 파월 연방준비제도 의장의 발언 역시 시장의 기대에 부합하는 모습이다.

그렇다면 올해 물가는 정책금리를 인하할 만큼 큰 폭으로 떨어지고, 각국 중앙은행은 실제로 금리를 예전처럼 내릴 수 있을까? 나아가 각국은 2008년 글로벌 금융위기 이후 나타났던 것과 같은 초저금리 상황으로 돌아갈 수 있을까? 그 가능성은 그리 커 보이지 않는다. 그 당시와 달리 물가에 영향을 미치는 여러 요인이 수면 아래 도사리고 있기 때문이다.

코로나19 이후 우리는 막대한 유동성이 공급되면 결국 물가가 오른다는 사실을 다시 배웠다. 2008년 금융위기 당시에도 초저금리와 막대한 유동성 공급에 물가는 상대적으로 안정적이었지만, 자산 가격은 크게 상승했다. 이번에는 자산 가격과 일반 물가 모두 올랐다.

이러한 차이는 결국 유동성이 어디에 집중적으로 공급됐는지로부터 비롯된다. 2008년 금융위기 당시 유동성 공급은 대부분 서브프라임 모기지와 관련해 대규모 부실을 안게 된 금융기관 구제를 위한 것이었다면, 코로나19 이후에는 영업이 중단된 자영업자와 소득이 줄어든 가계에 대한 직접적인 지원이 목적이었다. 2008년 이후 금융기관들은 부실해진 가계와 부동산 대신 위험자산 투자에 집중했고, 코로나19 이후에는 소득을 보전받은 가계가 소비와 위험자산 매입을 지속했다. 문제는 코로나19 이후 풀린 유동성이 여전히 상당 규모로 시장에 남아 있다는 점이다.

게다가 코로나19는 원자재·중간재 가격과 임금 등을 끌어올리며 공급망과 고용시장에도 영향을 미쳤다. 코로나19가 수그러들고, 긴축으로 수요가 위축되면서 물가 부담은 점차 줄고 있지만, 과거와 같은 물가로 되돌아가긴 어려운 상황이란 얘기다. 이렇게 보면 올해 중 금리 인하를 단행할 가능성은 여전히 크지 않다.

물론 금리가 이전보다 높은 수준이라고 해서 반드시 주가가 내려야 하는 것은 아니다. 지금보다 명목이나 실질 금리가 더 높을 때도 주가가 오른 경우는 많았다. 주가에는 금리와 유동성 말고도 많은 요인이 영향을 준다. 경기가 바닥으로부터 회복되는 경우, 주가가 이미 많이 내려 가격 부담이 작아졌을 때 당국이 특정 산업이나 기업에 대해 우호적 정책 기조를 유지하는 경우 등이다. 특히 지금은 경기 바닥이 멀지 않았다는 기대와 가격 부담이 크지 않다는 인식이 더해졌으니, 추가적인 상승도 가능한 시점이다.

하지만 높은 금리 아래에서 위험자산 가격에 거품이 발생하긴 어렵다. 기업가치(밸류에이션)가 높아지면 주식 매입자금을 조달하는 데 드는 비용 부담이 커지고, 고정 금리부 자산에 대한 수요 증대도 나타날 것이기 때문이다. 높은 물가 상황에서 중앙은행이 위험자산 가격 거품을 방치하기도 어려울 것이다. 따라서 한 달 만에 10% 이상 오른 글로벌 증시는, 올해 기대수익률의 반 이상을 이미 반영했을 가능성이 커 보인다.

SK증권 미래전략부문 대표